De Chinese aandelenmarkt is altijd al een merkwaardige geweest voor beleggers. Het wordt voornamelijk gedomineerd door de detailhandel, waardoor het zelfs voor institutioneel slim geld een gevaarlijk terrein is. Niettemin heeft het sinds het begin van de jaren 90 voortdurend ongelooflijk goed gepresteerd, toen China zijn plaats innam op de elitetafel van wereldwijde economische reuzen. De sterke prestatie werd voortgezet in het nieuwe millennium, met een piek in de bubbel in juni 2015. De resulterende barst zorgde ervoor dat Chinese aandelen binnen 3 weken meer dan 30% van hun waarde verloren, waarbij de inzinking doorging tot begin 2016. De markten zouden later herstellen, maar het duurde tot eind 2020 voordat ze in de buurt kwamen van de pre-crash hoogtepunten van juni 2015.
De Achtergrond
De heroprichting van de Shanghai Stock Exchange viel samen met de lancering van de Shenzhen Security Exchange begin jaren negentig en rond de eeuwwisseling waren er meer dan 1000 bedrijven genoteerd op de twee beurzen. De groei van de Chinese economie moedigde niet alleen meer bedrijven aan om te blijven noteren op de lokale beurs, maar inspireerde ook investeringen van zowel particuliere als institutionele beleggers. De Chinese aandelenmarkt bleef indrukwekkend groeien totdat de wereldwijde financiële recessie van 2008 dreigde een marktcorrectie te veroorzaken. Maar de overheid greep in!
De Chinese overheid rolde een ongelooflijk stimuleringspakket uit dat was ontworpen om ambitieuze infrastructuurprojecten te financieren. De economische impact was bijna onmiddellijk, aangezien de groei tussen 2009 en 2011 gemiddeld ongeveer 10% bedroeg. Het werd de China Dream genoemd, een nieuwe realiteit voor een land dat klaar was om zijn rechtmatige plaats in de internationale ruimte in te nemen en wiens burgers het zich niet konden veroorloven om achter te blijven. De beurs bleef de beste plek voor zowel burgers als bedrijven om de droom te leven. In 2012 waren er meer dan 2400 bedrijven genoteerd op de beurs, met meer dan 200 miljoen actieve handelsrekeningen in het land. De meerderheid van deze investeerders (meer dan 80%) werd geclassificeerd als particuliere handelaren, met een minderheid van institutionele investeerders. Niettemin bleven de markten stijgen en stijgen.
De meerderheid van de bedrijven in China is in staatsbezit, wat het moeilijk maakt om politieke belangen te scheiden van economische belangen. Hoewel de Chinese markten worden aangestuurd door fundamentele factoren, is er meer dan genoeg politieke wil om stabiliteit en waarde te behouden. Dit betekende dat toen de Chinese economie in 2014 een relatieve vertraging begon te vertonen, de overheid snel ingreep om beursgenoteerde bedrijven te beschermen tegen de marktrealiteit. De vastgoedprijzen begonnen te dalen en de bedrijfsschulden namen toe, en de overheid zag een bloeiende aandelenmarkt als de enige oplossing.
De CSRC (China Securities Regulatory Commission) nam maatregelen die hielpen de liquiditeit op de markten te vergroten, maar wat het vooral niet deed, was wat het het belangrijkst was. De commissie slaagde er letterlijk niet in om wenkbrauwen te fronsen bij bedrijven die een beursnotering verdienden omdat ze in drie opeenvolgende kwartalen geen veelbelovende prestaties lieten zien. Bovendien bleven staatsmedia investeerders aanmoedigen om geld in de markten te steken, terwijl schaduwbankieren en margehandel ook als andere katalysatoren fungeerden. Chinese aandelen werden verhandeld tegen koers-winstverhoudingen van 70:1, vergeleken met een wereldwijd gemiddelde van ongeveer 19:1 op dat moment. Steeds meer gewone mensen namen deel aan de aandelenmarkt en het werd gebruikelijk dat mensen hun baan opzegden om zich te richten op daytrading in aandelen. Het werd zelfs gemakkelijk voor mensen om leningen af te sluiten tegen hun huis om te investeren in aandelen. Op het hoogtepunt van de zeepbel vertegenwoordigde margeleningen ten minste 10% van de totale marktkapitalisatie op de twee Chinese beurzen. De zeepbel werd voortdurend opgepompt totdat deze in juni 2015 barstte.
Hoe de Zeepbel Barstte
Op 12 juni 2015 barstte de Chinese beurszeepbel en binnen slechts drie weken werd meer dan 30% van de waarde van de klasse A-aandelen weggevaagd. De Bank of England gaf een vernietigend voorbeeld van de enorme omvang van deze duikvlucht, door deze gelijk te stellen aan het gehele BBP van het VK in 2013 en meer dan zeven keer de omvang van de Griekse schuld die destijds een belangrijke bron van risico was op de wereldwijde financiële markten. De val eindigde echter niet daar, want er waren andere significante naschokken op de markten.
Op 27 juli 2015 daalde de markt met meer dan 8,5%, de grootste daling sinds 2007. Er was nog een daling van 8,5% op 24 augustus 2015, een dag die ‘Black Monday’ zou worden genoemd. Dit werd gevolgd door ‘Black Tuesday’ op 25 augustus 2015, toen de markt met meer dan 7,6% daalde. Er was relatieve stabiliteit tegen het einde van het jaar, maar meer naschokken en volatiliteit volgden rond de jaarwisseling.
Op 4 januari 2016 maakten de markten een scherpe duik van ongeveer 8%, wat de nieuwe circuit breakers activeerde die waren ingesteld. Er volgde een kort herstel, maar een soortgelijke neergang werd ervaren op 7 januari 2016. Diezelfde dag schortte de CSRC de circuit breakers op, omdat hun bestaan irrationeel gedrag op de markten zou bevorderen. Over het geheel genomen had de aandelenmarkt tussen 4 en 15 januari meer dan 18% van zijn waarde verloren. Tijdens de crash greep de overheid zwaar in op de markten, maar hoewel haar inspanningen hielpen een potentiële financiële crisis te voorkomen, is het de vraag of het vertrouwen van investeerders is hersteld.
De Reactie van de Overheid Tijdens de Beurskrach
De Chinese overheid reageerde onmiddellijk door de rente te verlagen en de munt te devalueren. Dit werkte niet en in augustus 2015 werden de margevoorwaarden versoepeld om dreigende wanbetalingen te voorkomen. Transactiekosten werden ook verlaagd in een poging om investeringen te stimuleren. Dit mislukte allemaal en diezelfde maand werd de handel tijdelijk stilgelegd. Daarna volgden meer interventies van de overheid.
De Chinese overheid ging toen over tot het afdwingen van een lock-upperiode die grote aandeelhouders effectief verhinderde hun aandelen gedurende een periode van 6 maanden te verkopen. Grote aandeelhouders werden gedefinieerd als degenen die ten minste 5% van de verhandelbare aandelen van een bedrijf in handen hadden. De lock-upperiode zou begin januari eindigen en omdat het negatieve sentiment nog steeds overheerste, legden de autoriteiten een verlenging van 6 maanden op om een nieuwe ronde paniekverkopen te voorkomen.
Er werden ook circuit breakers geïnstalleerd, terwijl short selling op dezelfde dag werd verboden. De effectiviteit van deze maatregelen zou later in twijfel worden getrokken. In januari 2016 waren de circuit breakers drie keer geactiveerd, wat leidde tot hun opschorting. Ook short selling zou weer worden hersteld wanneer het belang ervan op de markten duidelijk zou worden. Het zijn immers de shortsellers die aandelen kopen tijdens een marktdaling.
Wat was de Oorzaak van de Chinese Aandelenmarktzeepbel in 2015?
Een belangrijke reden voor de zeepbel was dat de Chinese aandelenmarkt een marktcorrectie moest ondergaan toen de economie begon af te koelen. In de periode 2014-2015 zag de aandelenmarkt afwijken van de echte economische fundamenten en het was duidelijk dat het een zeepbelgebied betrad. Het hielp niet dat de aandelenmarkt meer particuliere investeringen zag die er geld in pompten. Meer dan 40 miljoen handelsrekeningen werden geopend in de 12 maanden voorafgaand aan de zeepbel, waarvan de meeste eigendom waren van particuliere beleggers en niet van professionele vermogensbeheerders. Onervaren beleggers vertrouwen meer op geruchten en hype dan op bedrijfsfundamenten en de economie. De meeste amateurbeleggers handelden ook op marge en deden speculatieve weddenschappen die niet werden ondersteund door onderzoek. Margehandel was met name verantwoordelijk voor het irrationele gedrag van de particuliere beleggers. Ze hadden geluk en hebzucht sloeg toe toen ze probeerden buitensporige winsten te boeken uit een markt die ogenschijnlijk geen plafond had. Ze hielpen de zeepbel aan te wakkeren en versterkten ook de resulterende dump.
De Chinese overheid moet ook een eerlijk deel van de schuld voor de zeepbel krijgen. In een poging om schulden-geplaagde en slecht presterende staatsbedrijven te redden, versoepelde de overheid, via de CSRC, de voorwaarden voor margehandel. Staatsmedia moedigden het publiek ook openlijk aan om te investeren in de aandelenmarkt, en ze slaagden erin een slecht opgeleide retailbeleggingsgroep te lokken die op de markten zwaar zou worden gehavend. De regerende Communistische Partij adviseerde haar leden (destijds meer dan 88 miljoen) ook actief om deel te nemen aan de China Dream via de aandelenmarkt. In alle opzichten beloofde de overheid een eindeloze bull run op de aandelenmarkt, maar beleggers zouden in plaats daarvan vastzitten in een berenval, velen van hen met forse schuldenverplichtingen aan zowel formele als informele kredietverstrekkers.
Laatste Woord
China heeft de afgelopen decennia een ongelooflijke opkomst naar wereldwijde bekendheid meegemaakt. Maar de Chinese beursbubbel en -barsting in 2015/16 biedt lessen over de gevaren van snelgroeiende economieën. De beurs warmde op tijdens periodes van snelle groei, maar een relatieve vertraging wekte geen angst op bij investeerders. Het belang van institutioneel slim geld werd ook onderstreept omdat de amateuristische particuliere beleggers niet in staat waren om aandelen nauwkeurig te prijzen of rationeel te denken op de markten. Tot op heden blijft de Chinese markt een intrigerende markt die inherent riskant is, zelfs voor professionele en conservatieve investeerders. De bron van risico is niet beperkt tot onervaren particuliere handelaren, maar ook de Chinese overheid zelf die hooghartig blijft op de lokale beurs. China blijft een lucratieve markt met positieve fundamenten, maar de beurscrash van 2015-16 laat duidelijk zien dat er onderliggende risico’s bestaan.
